名字测算源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 406admin

名字测算登录新浪财经APP 搜索【信披】(⛓)查看更多(🥗)考评等级

　(🎏)　来源：源达

　　投资要点

　　券商(👦)金股有哪些特征？

名(⚫)字测算　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了(🕟)业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充(📊)足，月度金股(👞)总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个(🍙)交(🌵)易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能(🚂)力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓(🗾)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义(🐘)凸显。

名字测算　(🚗)　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　(🈺)采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、(🙃)自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只(🌯)。优选金(🚅)股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为(🕑)12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅(🍼)台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

名字测算　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告(😸)中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月(🏃)度披露，时效性强。上市公司的(🍙)定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如(😒)年报数据通常(🤭)到次年4月30日之(🐸)前公布，公募(🌳)基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在(🐧)上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

名字测算　　表1：股票型和混合型公募基金(🚐)持仓数据的披露时间线规定(🐀)

名字测算披露类型

披露内容

法定披露时限

名字测算数据滞(🧠)后性

名字测算季度报告

前十大重仓股

名字测算季度结束之日起15个工作日内

名字测算约1–3个月

名字测算半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

名字(🏮)测算2个月

年度报告

名字测算全部持仓股(🔬)票

年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

名字测算　　资料来源：中国证监会(🕑)《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究(📞)所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投(🔨)资机构之间的“桥(🐘)梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行(😺)业轮动和风格的判断，又包含了行业分析(🐷)师自(🧞)下而上的个股选择，能够体现出券商研究所(🛂)的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股(📓)包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果(🐸)

源达研(🍺)究报告：掘金券商金股，超额收益显著

名字测算　　资料来(🕜)源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金(📱)股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　(♌)　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券(🐣)商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

名字测(🍁)算　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重(💴)复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以(🚦)上推荐三组(🕚)。独家推荐的比(🏼)例最高，反映出每家券商的金(🕵)股推(🍡)荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

名字测算　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达(🖤)研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中(🅾)大市值(🚻)股(🏌)票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数(😾)量的40-50%，100亿以下(🚖)的(🎑)小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限(🎠)，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收(🥄)益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

名字测算　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游(🍕)制造板块最受青睐。

　　(♌)图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著(💝)

名字测算　　资(🗒)料来源：Wind，源达信息证券研究所

名字测算　　二、券商(🗻)金股的复盘(🆖)和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混(🥕)合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中(🏤)证全指。去(🌶)除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

名字测算　　图6：券商金股股票(🚐)池(🈸)整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

名字测算　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

名字测算　　券商金股策略在指数上行期的(😡)荐股能力较(✍)强。券商金股策略在牛市区间(🎒)的超额收(🌎)益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🌥)能力较强。而在2022-2023年指数(👄)熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓(🕟)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年(🗿)取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

名字测算　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

名字测算01月

02月

03月

名字测算04月

05月

06月

名字测算07月

名字测算08月

名字测算09月

名字测算10月

名字测算11月

12月

名字测(😪)算合计

名字(🚖)测算2018

名字测算0.26

-2.19

名字测算0.99

名字测算-2.55

1.87

名字测算-7．00

0.14

-5.94

0.49

名字测算-10.09

名字测算2.07

名字测算-2.63

名字测算-22.66

2019

名字测算2.91

16.17

名字测算9.57

名字测算-2.63

-5.44

名字测算5.76

1.74

名字测算2.73

1.59

2.36

名字测算0.39

8.43

50.92

2020

名字测算3.04

4.52

名字测算-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

名字测算4.14

-7.37

2.88

名字测算3.80

6.35

52.9

名字测算2021

2.37

名字测算-1.96

名字测算-2.69

名字测算4.06

6.09

6.13

名字测算3.02

4.29

名字测算-4.41

-0.08

名字测算5.4

名字测算-0.58

名字测算23.06

2022

-11.70

2.77

名字测算-8.79

名字测算-9.93

6.54

9.55

名字测算-0.12

名字测算-4.99

名字测算-6.35

1.53

名字测算2.65

名字测算-2.98

名字(🔅)测算-21.81

2023

6.51

名字测算-0.07

名字测算-2.09

-0.66

-3.15

名字测算2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

名字测算1.69

-2.49

-11.51

名字测算2024

名字测算-16.61

名字测算12.48

名字测算2.77

1.40

名字测算-1.26

-5.06

-2.37

名字测算-4.45

名字测算19.24

名字测算-0.15

1.66

名字测算-1.17

2.25

名字测算2025

0.60

4.40

名字测算0.28

-0.91

0.86

1.46

名字测算6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(❌)究所

名字测算　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

名字测算年份

01月

02月

名字测算03月

04月

05月

06月

07月

08月

09月

名字测算10月

11月

名字测算12月

合计

名字测算2018

名字测算-1.28

2.54

名字测算1.16

名字测算1.31

名字测算2.19

1.95

名字测算(🙏)0.47

名字测算0.68

名字测算-0.78

-0.75

名字测算-0.16

名字测算2.19

名字(🍳)测算7.27

2019

0.25

名字测算-1.71

1.53

-1.17

名字测算1.32

名字测算2.83

2.44

名(🚌)字测算3.44

名字测算(👚)0.88

名字测算1.42

1.99

名字测算0.93

19.81

名字测算2020

名字测算3.29

4.43

-0.89

名字测算1.22

名(🏰)字测算3.09

名字测算4.2

0.34

名字测算2

-1.29

名字测算1.89

名字测算-0.19

名字测算3.21

名字测算27.97

名字测算2021

名字测算2.48

名字测算-1.99

0.58

名字测算2.02

1.31

名字测算(🌺)5.7

6.9

1.59

-3.78

名字测算-0.38

名字测算2.77

-1.91

16.86

名字测算2022

名字测算-2.25

0.02

-1.23

名字(🎉)测算-0.43

名字测算1.05

名字测算0.4

3.17

名字测算-1.94

名字测算1.33

4.37

名字测算-5.3

-0.9

名字测算-1.49

2023

名字测算-0.97

-0.13

名字测算-1.28

名字测算0.82

0.53

名字测算2.05

名字测算-5.64

名字测算0.09

-1

-0.61

1.54

名字测算(😪)-0.27

-4.48

2024

名字测算-4.23

名字测算2.75

名字测算1.38

名字测算0.4

名字测算0.25

名字测算0.72

-1.89

名字测算-0.33

名(🚣)字测算-2.86

名字测算-2.01

0.58

名字(📓)测算0.8

-5.18

名字测算2025

名字测算3.09

名(🧓)字测算-0.23

0.71

名字测算2.41

-1.24

名字测算0.39

名字测算5.49

名字测算　　资料(🍿)来源：每市，Wind，源(🚹)达信息证(🐻)券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券(💎)商金股的超额收益。

名字测算　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组(🏘)合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越(🎴)多的金股，市场形(🍤)成的共识越大，机构资金推动股价上(⛲)涨，而当市场掉头向(🏄)下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是(🏆)最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著(🏯)

名字测算　　资料来源(🎬)：每市，Wind，源达信息证券研究所

名字测算(✔)　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

名字测算项目

名字测算4家及以上推荐的金股组合

名字测算2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

名(🛺)字测算31.29

名字测算51.15

名字测算74.16

名字测算组合超额收益率(🎃)（%）

31.43

51.29

名字测算74.30

名字测算年化组合收(👈)益率（%）

3.86

5.90

名字测算8.01

名字测算年化波动率(😃)（%）

名字(🔐)测算15.04

8.81

名字测算7.02

名字测算最大回撤（%）

名字测算-58.31

名字测算-33.70

名字测算-26.28

名字测算夏普

名字测算0.19

0.64

名字测算1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

名字测算　　（2）大(🐱)型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名(🎽)为“大型(🏊)券商”，其他为“小型券商”。根据券商类(💽)型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更(🛅)高、波动(🙇)率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研(🤧)究报告：掘金券商金股，超额收益显著(🈴)

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

名字测算(🆒)　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

名字测算组合收益（%）

43.35

名字测算69.5

名字测算年化组合收益（%）

名字测算5.12

7.59

名字测算年(🤫)化波动率（%）

名字测算7.08

6.89

最大回撤（%）

名字测算-30.41

名字测算-27.32

夏普

0.72

1.09

名字测算　　资料来源：Wind，源达(🤝)信息证券(⏱)研究(🌑)所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

名字测算　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

名字测算　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）(🧗)

源达研究报告：(✴)掘金券商金股，超额收益显(✴)著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

名字测算　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

名字测算项目

首次推荐

名字测算非首次推荐

组合收益（%）

142.38

名字测算57.40

年化组合收益（%）

名字测算13.06

名字测算6.49

年化波动率（%）

名字测算11.87

6.58

最大(🗡)回撤（%）

-35.70

名字测算-27.63

名字测算夏普

1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　(🏖)由于月度券商金股数量较多，复制全(🚟)金股策略(🆕)投资的难度较大，因此，我们(⬆)进一步通过基本面条件进行股票优选。

名字测算　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除(🚯)一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金(🧚)股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选(🎪)股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收(🚯)益明显(💨)。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰(🕛)黄金、紫金(💛)矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收(🦐)益显著